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这个研究挑战所有人的“常识”:投机者更像价值投资,而长期投资者才是赌徒

传统观点认为,短期频繁交易的投机者就是赌徒,而基于基本面进行的长期投资才是价值投资。但最新的一个研究却认为,实际情况正好相反。

在最新一期Journal of Portfolio Management上发表的论文中,高盛资管的Joseph Kushner分析了过去30年中的投资收益状况,并将实现收益的根源按照“企业估值变化”和“企业经营改善”进行区分。

Kushner发现,对于那些如今被视为价值投资者的人来说,他们所采取的在企业市净率(P/B)低的时候买入的这种策略,最后能够实现收益是因为企业估值上升。但是在他们离场之后,企业估值又会重新下行。

也就是说,价值投资者所投资的那些企业并没有在基本面上获得改善,他们能够获利正是因为有人愿意在更高价格上接盘。

相比之下,对于那些追随趋势而持仓时间仅有一个月的人来说,即便这一个月内企业估值下滑,但是基本面的改善却能让他们在持有期内赚钱。

这项研究还认为,对于价值投资来说,投资者总会对坏消息作出过度反应,从而导致股价因这些消息而超跌。当投资者认识到消息并没有那么糟糕的实际情况时,股价才会得到修复。

对于追随趋势的投资者而言,他们认为股价上涨会吸引新的投资者,从而进一步推升股价,反之亦然。和价值投资一样,这种策略在较长的时期内也会起作用,因而如今有大量共同基金和ETF同时利用这两种策略。

但是Kushner的研究发现,在过去10年中,这两种策略的表现都不尽人意,其中价值投资的表现是1926年来的倒数第二差。《华尔街日报》分析认为,价值投资的表现不佳,主要是因为这种策略错过了近期大型增长型企业估值的飙升,尤其是美股科技板块。